经过多年的快速发展，银行理财已成为我国金融体系的重要组成部分。2022年，随着资管新规过渡期的正式结束，银行理财进入“净值化”新时代，这在打破刚性兑付、促进其回归资产管理本源的同时，也出现了理财产品“破净”常态化和“赎回”事件增加等新情况、新问题，这是金融市场波动、理财产品净值计价的必然结果，是财富管理市场成长中的烦恼，间接表明财富管理市场正在走向成熟。展望2023年，在经济回升动力增强、政策暖风频吹、宽信用环境持续背景下，银行理财市场有望迎来更稳定的增长。理财产品净值计价将放大底层资产的波动，对银行的服务水平和回撤管理能力形成挑战。特别是，如果“赎回”风波蔓延，将对银行新的理财产品发行、流动性管理等带来不利影响，并与债市波动形成负反馈效应，对金融市场平稳运行形成挑战。因此，既需要银行自身强化净值化管理能力、提高流动性管理水平，也需要管理部门更加注重打造“买者自负、卖者尽责”的良好投资文化，研究建立针对理财产品的流动性风险预警新机制。

　　我国理财产品净值化转型的背景、成效与问题

　　所谓净值化转型，指的是银行理财产品标价方式由此前的“预期收益”型转向“市值法”计价。简单地说，就是以该理财产品所持有的债券、股票等底层资产每日最新交易价格作为计价基础。这意味着只要底层资产价格有变化，理财产品的收益就会出现波动。与预期收益型不同，理财产品净值型计价“随行就市”特征显著，不仅价格波动大，而且收益不稳定甚至可能出现亏损，这与投资者过去“保本保息”的心理预期产生较大落差。

　　（一）背景与动因。在资管新规推行净值化管理之前，银行理财产品通常以“预期收益+刚性兑付+资金池”等组合操作，来帮助投资者获得稳定收益，这在实现了理财业务快速扩张的同时，也产生了诸多问题。一是“预期收益”和“刚性兑付”模式下，理财产品异化为存款替代品，脱离资产管理业务本源。二是不同行业资管业务准入标准不同，助推了资金空转、加杠杆等套利行为，造成资金价格易上难下，实体经济融资难、融资贵问题更加突出。三是资金池操作模式下，银行期限错配、流动性错配风险加大，影子银行规模扩张，金融风险隐患增加。

　　为解决上述问题，2018年我国出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，这是我国资管行业发展的里程碑事件，开启了资产管理行业发展的新时代。其除了对资管产品的准入门槛、投资标的集中度等方面做了严格限制外，还要求打破刚性兑付、计价方式采用市场公允价值进行计量等。此后，相关部门又出台了配套政策，包括而不限于理财产品核算估值指引、规范现金管理类理财产品发展、标准化债权类资产认定规则、理财子公司净资本管理办法和内部控制管理办法等。

　　（二）成效与问题。作为资管行业的顶层设计，资管新规重构了行业发展秩序，资管行业实现了先破后立、由乱到治的转变。一是行业发展更趋稳健，行业规模由降转升。资管新规之前，资管行业从无到有，实现了跨越式增长。据Wind公布的数据，2017年末，资管行业规模已达到109.4万亿元，是2011年的近十倍，银行理财更是成为资管行业的主力军，占资管行业比重长期维持在约40%的水平。2018年资管新规发布以来，资管行业增速有所放缓。截至2022年底，资管行业总规模约为117.1万亿元，年均增速约为5.4%（2019年至2022年末），明显低于2018年资管新规之前近50%的年均增速（2011年至2017年）。

　　二是各类资管子行业规模有升有降，分化趋势加大。资管新规之下，理财、证券、基金、保险等各类机构已站在同一起点展开公平竞争。受多种因素影响，2018年以来各类资管子行业发展态势出现分化。理财产品保持增加态势，而信托资产、基金专户、证券公司的理财规模稳中趋降。《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》数据显示，截至2022年底，银行理财规模为27.65万亿元，相比2018年末增加5.61万亿元，而信托资产、基金专户、证券公司则相比2018年减少1.6万亿元、3.7万亿元和5.5万亿元。

　　三是净值化产品比例显著提升，“刚性兑付”和“资金池运作”等问题显著改善。据Wind公布的数据，截至2022年末，净值型理财产品存续数量为20985个，数量占比为90.8%，相比2018年末提高84.1个百分点（见图），“刚性兑付”和“资金池运作”等问题显著改善。不过，不同银行净值化转型速度略有差异，相比较而言，城市商业银行和农村商业银行净值化转型速度更快一些，2022年末其净值型理财产品数量占比均在96%以上。

　　四是多层嵌套问题明显改观，行业风险逐步出清。《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》数据显示，截至2022年底，理财公司持有各类资管产品规模为22.24万亿元，占总投资比例为80.44%；理财产品平均杠杆率为108.2%，较2018年末下降4.2个百分点。

（非原创）